2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国(guó)的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这(zh一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次ff0000; line-height: 24px;'>一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次è)是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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