近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示，阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们(men)对(duì)于国(guó)企改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等(děng)到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的(derx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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