4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(mě抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳i)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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