事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通知存(cún)款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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