4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思计4月(yuè)社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎ皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思n)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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