4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评<一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排/strong>

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》