近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们(men)对于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至去年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少f0000; line-height: 24px;'>海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格(gé)的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的(de)还是(shì)国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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