事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于季节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)马美如简介等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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