美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院(yuàn)通过了(le)一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于(yú)每个(gè)美国(guó)人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融(róng)、实(shí)物(wù)资(zī)产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓(huǎn)新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务(wù)上限(xiàn)触(chù)及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利(lì)增长较去年第(dì)四(sì)季(jì)有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提(tí)振对(duì)中国(guó)资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总(zǒng)监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所科长相当于什么级别？以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务(wù)上限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大(dà)类资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类(lèi)策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quà科长相当于什么级别？n)在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并非我们(men)的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（科长相当于什么级别？CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美股也(yě)是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再(zài)度回(huí)到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就(jiù)业数(shù)据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年(nián)内降息的(de)乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过(guò)后，美国财(cái)政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随(suí)着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财(cái)政部的(de)工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结(jié)道，美(měi)债的(de)重新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还(hái)会(huì)加(jiā)息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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