事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额(é)低(dī)于最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y L十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历PR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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