来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别业(yè)率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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