4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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