4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续(xùiphone12换电池多少钱)下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩iphone12换电池多少钱张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政iphone12换电池多少钱方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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