私(sī)募基金(jīn)运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的(de)新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登(dēng)记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业发展迅(xù锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻n)速，规(guī)模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发(fā)展(zhǎn)和(hé)问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金资(zī)产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效避免《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频(pín)率(lǜ)不得高(gāo)于每月一(yī)次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合(hé)同应当约(yuē)定(dìng)投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提(tí)升专业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国(guó)证监(jiān)会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资(zī)产管理产品的(de)，应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投(tóu)资(zī)除公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配(pèi)置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提(tí)供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细(xì)化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)定(dìng)期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控(kòng)制(zhì)人(rén)控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业(yè)务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或(huò)其(qí)指定第(dì)三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的实(shí)际标(biāo)准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基(jī)金相对(duì)其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回到策(cè)略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务(wù)水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发(fā)展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活(huó)动获(huò)得须符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金发生基(jī)金合(锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻hé)同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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