金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资(zī)者是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022按当时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(s1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022hǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要(yào)保持(chí)。

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