原(yuán)本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策(cè)略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率与上年(nián)同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是(shì)我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业(yè)存(cún)量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫情后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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