中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗　　主(zhǔ)要内容

　　营收“逆PPI式(shì)”改(gǎi)善(shàn)但工业(yè)利润仍承压，主因成本与费用(yòng)压力仍构(gòu)成掣肘。3 月工业企业(yè)利润当月同(tóng)比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深收缩区间。虽(suī)然(rán)3月(yuè)在(zài)需求侧(cè)经济数据表现亮眼后(hòu)，工业企(qǐ)业实际营收增(zēng)速(sù)积(jī)极(jí)回升，抵消PPI回落的抑制，令3月(yuè)名义营收(shōu)增速回(huí)升，但(dàn)整体(tǐ)企业盈利压力仍大(dà)，主要源于两方面，其一(yī)是国际高油价导(dǎo)致的输入(rù)性成(chéng)本(běn)压(yā)力仍在约束利润改善，3月(yuè)营业成本对当(dāng)月(yuè)利润拖(tuō)累幅度仅收(shōu)窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖(tuō)累(lèi)程度仍然(rán)较深。其(qí)二是今年降(jiàng)费政策未再明显新增，加之(zhī)部分企业开(kāi)始补缴社保(bǎo)费，企业费用同比(bǐ)压力(lì)开始(shǐ)加大，3月费用对当月利润拖(tuō)累幅度大(dà)幅扩大6.1个百分点至-9.5个百(bǎi)分点。与去年费用率(lǜ)改(gǎi)善拉动利(lì)润增速(sù)6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)形成鲜(xiān)明对比。

　　营收：消(xiāo)费(fèi)短期较快恢复加之投资韧性支撑营收(shōu)增速(sù)回(huí)升，但(dàn)高油(yóu)价仍构成约(yuē)束。3月工业企(qǐ)业营收增速回升2.1pct至(zhì)0.8％。结(jié)构上看，下(xià)游消费相(xiāng)关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显，抵(dǐ)消了PPI回落对(duì)于名义营收(shōu)增速的拖(tuō)累，其(qí)中汽车、家具、计算(suàn)机通信电子设备等均回(huí)升明显，显示递延需求释(shì)放以(yǐ)及汽车集(jí)中降价等对(duì)于短期消(xiāo)费需求的推动。其次，煤炭(tàn)冶金产业链营收增速延续(xù)改善，显示保交楼政策推动地(dì)产建安投(tóu)资(zī)构(gòu)成(chéng)支撑，但石油化工产业链(liàn)营(yíng)收增(zēng)速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油价对于石化产业链相关行业需求持续构成抑制。

　　成本率(lǜ)：虽然煤(méi)价回落已在缓和中下游成本(běn)压力，但高油(yóu)价继续构成输(shū)入(rù)性成(chéng)本传导。3月(yuè)工(gōng)业(yè)企业成本率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成本压(yā)力(lì)仍然偏大，尤(yóu)其是高油价(jià)下的国(guó)内石化(huà)产(chǎn)业链，成(chéng)本率同比增(zēng)量扩(kuò)大(dà)14bp至261bp，绝对水平明显高于其(qí)他(tā)行业。由于我国石化产业链主要为(wèi)中下游(yóu)，上游环节(jié)在海外主要原油寡(guǎ)头国(guó)家，因而国际(jì)高(gāo)油价(jià)带来的上(shàng)游利(lì)润改善(shàn)无法被国内产业链吸(xī)收，国内以(yǐ)中(zhōng)下游为(wèi)主的(de)石化产业链反而会在高油价下受到输入性成本压(yā)力(lì)，也即(jí)3月的情(qíng)况。相较(jiào)而言，煤炭产业链上中下游均在国内，所以虽然3月煤炭冶金产(chǎn)业成(chéng)本(běn)率同比(bǐ)增量也扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因(yīn)煤价下行导致煤炭产业链(liàn)上游(yóu)成本(běn)率(lǜ)被动走高(gāo)、利润承压(yā)，而中下(xià)游(yóu)成(chéng)本率实际上是改善的(de)，与此同时，更靠(kào)近下游的消费行(xíng)业成本率(lǜ)也(yě)明显改善(shàn)。

　　利润：下游消费行业(yè)利润(rùn)仍显现(xiàn)韧性(xìng)，但石化产业链利润(rùn)在高油价下仍承压。分(fēn)行(xíng)业看，与2023年(nián)2月(yuè)相比，下游消费行业(yè)面临最大(dà)的成本压力(lì)改善和积极的营业收入回(huí)升，因(yīn)而下游消费(fèi)行(xíng)业利润增速恢复继续(xù)好(hǎo)于其他行(xíng)业(yè)，单月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，汽车、家具(jù)、电(diàn)子设(shè)备等(děng)改善明显，煤炭(tàn)冶金产业链(liàn)中下(xià)游利润增速也积极改善(shàn)，相较而言，石化产业链行(xíng)业在营(yíng)业(yè)收入与成本压力均承压背景下，利润增(zēng)速仍处于-40.7％的较深区间。

　　关注二(èr)季度企业盈(yíng)利三重(zhòng)风险，以及下(xià)半年(nián)潜在的内(nèi)生恢(huī)复空间。3月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据显示，虽(suī)然(rán)经(jīng)济(jì)需求侧短期恢复较快(kuài)，但在成本与费(fèi)用压力背景下，企业盈利仍然(rán)承(chéng)压，而展望二季(jì)度，关注企(qǐ)业盈利(lì)的三重风险(xiǎn)，其(qí)一是经济内(nèi)生动(dòng)能弱化。伴(bàn)随递延需(xū)求(qiú)主导的需求脉冲性回升过程逐步结束，经济内(nèi)生动(dòng)能仍面临(lín)弱化(huà)风险。其二是高油价带来的成本压力。OPEC+5月将开启(qǐ)正式(shì)减产操(cāo)作，加(jiā)之全(quán)球(qiú)服务(wù)消费逐步恢(huī)复(fù)，国际油(yóu)价(jià)或再度走高(gāo)，这(zhè)也意味着成(chéng)本压力仍较大。其三是费(fèi)用率对于利润的拖(tuō)累，企业逐步补缴前(qián)期(qī)社保费缓缴(jiǎo)等，以及(jí)今年(nián)目前(qián)降(jiàng)费政策更多为延(yán)续而非(fēi)新增，费(fèi)用率(lǜ)对于利润同比增(zēng)速的(de)的拖累(lèi)也将逐步显(xiǎn)现，二季度剔除(chú)基数(shù)扰动(dòng)后的企业盈利真(zhēn)实(shí)修复过程或相对缓慢(màn)。而展望下半年(nián)，经(jīng)济内生动能(néng)的复苏(sū)可以期(qī)待(dài)，两大(dà)领先指(zhǐ)标已经验证，重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)下半年经济(jì)内(nèi)生动能逐步复苏、国际油价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)逐步(bù)趋缓后(hòu)工业企业利润的修复空间(jiān)。

　　风险提示：外部地缘(yuán)政治风(fēng)险(xiǎn)，疫情形势变化。

　　以下为正文

　　一、营收“逆PPI式”改善但(dàn)工业利润(rùn)仍承压，主(zhǔ)因成本与费用压(yā)力仍是掣肘。

　　3月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比仅(jǐn)小幅回升(shēng)1.5个(gè)百分(fēn)点至-21.4％，当月(yuè)同(tóng)比也仅小幅回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处于(yú)较深收缩区间(jiān)。虽然3月(yuè)在需求侧经济数据(jù)表现亮(liàng)眼后，工业(yè)企(qǐ)业实际营收增速已积极回升，抵消(xiāo)了PPI回落(luò)带(dài)来(lái)的抑制(zhì)，3月(yuè)名义营收增速(sù)回(huí)升2.1pct至0.8％，但整体企业盈(yíng)利压力仍大，主要(yào)源于两个方面(miàn)：

　　其一(yī)是国际(jì)高(gāo)油价导(dǎo)致的输入性成(chéng)本压力仍(réng)在约束利润(rùn)改善，3月营业成本对当(dāng)月(yuè)利润拖累(lèi)幅度仅(jǐn)收窄2.1个百(bǎi)分点至-13.8个(gè)百分点，拖累程(chéng)度(dù)仍然较深。

　　其二是今年降费政策未再明显新(xīn)增，加之部(bù)分(fēn)企业开(kāi)始补缴社保费，企(qǐ)业费(fèi)用同比(bǐ)压(yā)力开始(shǐ)加大，3月费(fèi)用对当月(yuè)利润拖累幅度(dù)大幅扩(kuò)大6.1个百分点至(zhì)-9.5个百分点。2022年社保(bǎo)缴费缓缴等一系列新增降费政策持续(xù)改善企业费(fèi)用率，对2022年全年工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速构成较强(qiáng)支撑，全年拉动工业企业利润同比增(zēng)速6个百分点(diǎn)。但从今年(nián)开始前期社(shè)保费(fèi)降费的企业开始补缴(jiǎo)社保费(fèi)，加(jiā)之今(jīn)年未(wèi)再新增(zēng)更(gèng)大力(lì)度(dù)的降费政策，从同比(bǐ)视角(jiǎo)来看费用对于工业企业利(lì)润的拖累开始显现。

　　二(èr)、营收：消(xiāo)费短期较快恢复加(jiā)之投资(zī)韧性支撑(chēng)营收增速回升，但高(gāo)油价仍构成约束。

　　3月工业企业(yè)营收增速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构(gòu)上(shàng)看，下游消费相关行(xíng)业营(yíng)收增(zēng)速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显，抵(dǐ)消(xiāo)了PPI回(huí)落对于名义营收增速的拖累，其中汽车(chē)（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计算机通(tōng)信电子设备(bèi)（高基数下仍改善(shàn)0.3pct至(zhì)-6.2％）等均回升明显(xiǎn)，显示递延需求释放以及汽(qì)车集中(zhōng)降(jiàng)价等对于(yú)短期消(xiāo)费(fèi)需求的推动。其次，煤炭冶金产业(yè)链营收增速（名义+3.9pct至(zhì)3.8％，实际+4.5pct至(zhì)5.2％）延续改善，显(xiǎn)示保交楼(lóu)政(zhèng)策(cè)推动地产建安投资构成支撑，但(dàn)石油化工产业链营收增(zēng)中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至(zhì)-1.2％）却(què)明显回落，高(gāo)油(yóu)价对于石化产(chǎn)业链(liàn)相关行业需求持(chí)续(xù)构(gòu)成抑制。

　　三(sān)、成本率(lǜ)：虽然煤(méi)价回落已在缓和中(zhōng)下游(yóu)成本压(yā)力，但高油价继续构成输入性成本(běn)传导

　　3月工业企(qǐ)业成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本(běn)压力(lì)仍然(rán)偏大，尤其(qí)是高(gāo)油价(jià)下的国(guó)内石化产(chǎn)业链(liàn)，成(chéng)本率同比增量(liàng)扩大14bp至261bp，绝对水平明显(xiǎn)高于(yú)其(qí)他(tā)行业。由于我国石化(huà)产业(yè)链主要为中(zhōng)下游(yóu)，上(shàng)游环节在海外(wài)主要原油寡头国家，因而(ér)国际高油价带来的上(shàng)游利润改善无法被国内产(chǎn)业链吸收，国内以中(zhōng)下(xià)游为(wèi中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗)主的(de)石(shí)化产业链反而会在高油价下受到输入性成本压力(lì)，也(yě)即3月的情况。相(xiāng)较(jiào)而言，煤炭产业(yè)链上中(zhōng)下游均在国内，所以虽然3月煤(méi)炭冶金产业成本率同比(bǐ)增量(liàng)也扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致煤炭产业链(liàn)上游(yóu)成本率(lǜ)被动走高(gāo)、利润承压，而中(zhōng)下游成本率实际(jì)上是改(gǎi)善的（成本率同比增(zēng)量(liàng)下行(xíng)8.2bp至33.5bp），与此同时，更靠近下(xià)游的消(xiāo)费行业(yè)成本(běn)率也明(míng)显改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行(xíng)业利润(rùn)仍(réng)显(xiǎn)现韧性(xìng)，但石化产业链(liàn)利润(rùn)在高(gāo)油价下仍(réng)承压。

　　分行业(yè)看，与(yǔ)2023年2月(yuè)相比，下游消费(fèi)行业面临最(zuì)大的成(chéng)本压(yā)力改善(shàn)和积(jī)极的(de)营业收(shōu)入回升(shēng)，因而下游(yóu)消(xiāo)费行业利(lì)润增速恢复(fù)继续好于其(qí)他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽(qì)车、计(jì)算机通信(xìn)电子设(shè)备、家具等行(xíng)业(yè)利润增(zēng)速均(jūn)改善(shàn)20-50个百分点。煤炭冶金产业链虽(suī)然(rán)整(zhěng)体(tǐ)利润增速仅小幅(fú)改善1.4pct至-9.9％，但主因上(shàng)游价(jià)格回落导致上游利(lì)润下降的缘(yuán)故，而中下游面临(lín)的是(shì)营(yíng)收改(gǎi)善(shàn)、成本压力缓和的格局，中下游利(lì)润增速改(gǎi)善(shàn)明显，金属制品、通用设备、非金属矿物制品等(děng)行业利润(rùn)增(zēng)速均改善10-20个百分(fēn)点。相较而言，石化产业链行(xíng)业在营业收入与成本压力(lì)均承压背景下，利润增速仍处(chù)于-40.7％的较(jiào)深区间。

　　五(wǔ)、关注二季(jì)度企业盈利三重风险(xiǎn)，以及下(xià)半年潜在的内生恢(huī)复空间。

　　3月(yuè)工业企业利润数据显示，虽然经济需求(qiú)侧(cè)短期恢(huī)复(fù)较快(kuài)，但在(zài)成本(běn)与费(fèi)用压力背景下(xià)，企业盈(yíng)利仍然(rán)承压，而展(zhǎn)望二季度，关注(zhù)企业(yè)盈利的三(sān)重风险(xiǎn)，其(qí)一是经济内生动能弱化(huà)。伴随递延需求主导(dǎo)的(de)需求脉冲性(xìng)回升过(guò)程逐(zhú)步结束，经济内(nèi)生动能仍面临弱化风险。其二是高油价带来(lái)的成本压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减产操作，加(jiā)之(zhī)全球服(fú)务消(xiāo)费逐步恢(huī)复，国际(jì)油价或(huò)再度(dù)走高(gāo)，这也意(yì)味着(zhe)成本压力仍较(jiào)大。其三是费用率对于利润的(de)拖累，企业逐步补缴前期社保费缓缴等，以及今(jīn)年目前降费政策更多为延续而非(fēi)新增，费用率(lǜ)对于(yú)利润同比增速的的拖累也(yě)将逐步(bù)显现(xiàn)，二季度剔除基数扰(rǎo)动后的企业(yè)盈利真实修(xiū)复过程或相对缓慢。

　　而(ér)展望下半(bàn)年，经济内生动能的(de)复苏可以期待(dài)，两大(dà)领先指标已经验证，其一是(shì)居民消费倾向结束持续一年的(de)下滑(huá)过程，消(xiāo)费(fèi)信(xìn)心逐步恢复，其二是(shì)保交楼(lóu)政策(cè)已推动上半年地产建安投资和竣(jùn)工积极回补，有望拉动(dòng)下半(bàn)年(nián)汽车、家(jiā)电(diàn)、家具等后周期大宗消费，重(zhòng)点关注(zhù)下半(bàn)年经(jīng)济内生动能逐步复苏、国际油价涨幅逐步趋缓(huǎn)后工业企业利润的修(xiū)复(fù)空间。

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《被市(shì)场低估(gū)的成本(běn)与费(fèi)用压力(lì)——工业企业效益数据点评（23.03）》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强王(wáng)胜(shèng)

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