来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。戊申年是哪一年

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：戊申年是哪一年ng>货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。