金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yà非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么o)体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地(d非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么ì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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