公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(s几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了uàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算模式(shì)启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户开(kāi)户与银(yín)证关联(lián)挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业(yè)发展趋(qū)势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需(xū)要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发(fā)生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行(xíng)情修复及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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