昨(zuó)夜(yè)今晨(chén)，全球投资界“春晚”——伯(bó)克希尔(ěr)年度股(gǔ)东(dōng)大会召开。

　　昨晚10点15分(fēn)开始，今年8月(yuè)30日(rì)将满93岁(suì)的巴菲特和(hé)老搭档、已(yǐ)经99岁的芒格出席伯克希(xī)尔哈(hā)撒(sā)韦年度股东大会的问答环节(jié)。

　　本次大(dà)会(huì)召开时(shí)的宏观(guān)背(bèi)景颇不(bù)平静：美国银行业(yè)动荡(dàng)不(bù)安，债务上限谈判僵持，经(jīng)济(jì)徘(pái)徊于衰退的危(wēi)险边缘，地(dì)缘政治冲突持续升温，人(rén)工智能正带来重大的机遇(yù)和风险，怀(huái)着“朝圣(shèng)”心态而来的投资(zī)者(zhě)们热切盼望聆(líng)听(tīng)“奥(ào)马(mǎ)哈先知”对大变(biàn)革(gé)时代(dài)的点评和(hé)投资智慧。

　　大会召开(kāi)前，伯克希尔哈撒韦发布(bù)一季(jì)度(dù)财(cái)报显示，第一季度净利润(rùn)355.04亿美元，去年同期(qī)为(wèi)55.8亿美元；第一季度营收853.93亿美元，去年(nián)同期为708.1亿美元；第一(yī)季(jì)度投资和(hé)衍(yǎn)生品收益为(wèi)347.58亿美元，去(qù)年同期为(wèi)亏损19.78亿美元(yuán)。

　　先来看看巴菲特、芒格的重要观点：

　　1.巴菲特：不全力(lì)支持倒闭的硅谷银行“将带来灾难(nán)性后果”

　　巴菲(fēi)特表示，在硅(guī)谷银行倒闭后(hòu)，监管机(jī)构(gòu)必须做出赔偿所有储户(hù)的决定，因为(wèi)不(bù)这样(yàng)做(zuò)可(kě)能会损害全球金融体系。

　　“这将是灾难性的(de)，”巴(bā)菲特在回答(dá)一个问题时说(shuō)，如果储(chǔ)户得不到补偿(cháng)，它(tā)给美国(guó)经济带来的(de)后果无法想象(xiàng)。

　　2.美(měi)国和中国发生冲(chōng)突(tū)很愚蠢

　　巴菲(fēi)特和(hé)芒格都(dōu)认为(wèi)，中美关系(xì)紧张对(duì)两国会(huì)造成不(bù)必要的(de)伤(shāng)害(hài)。芒格说(shuō)：“美(měi)国和中国发(fā)生冲(chōng)突是很愚蠢的。我们(men)应该做的就是和(hé)中国(guó)和睦相处。美国应该与中国(guó)大量(liàng)开展自由贸易。”巴菲(fēi)特(tè)说，中美会(huì)有竞争，但一直都需(xū)要判断(duàn)，如果没有(yǒu)对方回应，事情能有(yǒu)多大进步。两国都会有竞争力，都(dōu)可以繁荣(róng)发展。

　　3.巴菲特：过去(qù)几(jǐ)个(gè)月的波动可能是二战(zhàn)以来最(zuì)厉害(hài)的(de)一次

　　巴菲特表示，我们大部分的事业(yè)，在(zài)今年报(bào)告的营(yíng)收都会(huì)比去年(nián)较低，这都是因为过(guò)去(qù)6个月经(jīng)济的不景气造(zào)成(chéng)的。

　　巴(bā)菲特称，过去的这几个(gè)月公司都(dōu)经历了(le)很多(duō)的波动，这可能(néng)是二战(zhàn)以来(lái)最厉害(hài)的一次(cì)，二战(zhàn)的时(shí)候我(wǒ)们没有办法(fǎ)获得商品(pǐn)、货物，但是这一次的(de)波动来自于(yú)另外一个地方，他们可能在过去的(de)6个月中出现了(le)存货过多的情况，这不是说(shuō)好(hǎo)像失业率、就业率的情况(kuàng)造成的，但(dàn)是(shì)现在的经济环(huán)境在这六个月已经非(fēi)常(cháng)不(bù)一样了(le)，而我们很(hěn)多(duō)的经理人对于这种情况(kuàng)感(gǎn)觉到比较(jiào)惊(jīng)讶，存货怎么会一下子那么(me)多卖(mài)不出去。现在我们才慢慢(màn)地让销售(shòu)情况有所恢复(fù)。

　　4.“好日子可能已经结束”！巴菲(fēi)特第一季度(dù)净卖出104亿美元股票

　　巴菲特说，他在第一(yī)季(jì)度是(shì)股票的净卖(mài)家。财报(bào)显(xiǎn)示，伯克希尔出售了价值132亿(yì)美元的股(gǔ)票，仅(jǐn)买入了(le)28亿美元。净卖(mài)出104亿(yì)美(měi)元股票。

　　这些数据突(tū)显出，巴菲特和(hé)他的长期得力助(zhù)手(shǒu)查(chá)理·芒(máng)格认(rèn)为，当期的估值没(méi)有吸(xī)引力。自今(jīn)年(nián)年初以来，该公司的现(xiàn)金储(chǔ)备增加了20亿美元，达(dá)到(dào)1306亿(yì)美(měi)元(yuán)，为2021年底以来的最高水(shuǐ)平。

　　芒(máng)格(gé)上个月表示，随着美联储加(jiā)息和(hé)经济(jì)放缓，投资者应该降低(dī)对股(gǔ)市(shì)回(huí)报的预期(qī)。

　　巴(bā)菲特对自己的(de)企业做出(chū)了悲观的预测(cè)：好日子可能已(yǐ)经结束。这位亿万富翁投资者预计，随着经济(jì)低迷放(fàng)缓，伯克希尔哈撒韦公司大部分业务的(de)收益(yì)今(jīn)年将下降。因为(wèi)在(zài)过去6个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的时间(jiān)里，美国经济(jì)的(de)“令人难(nán)以置信的(de)增(zēng)长时期(qī)”已经接近尾(wěi)声。伯克希尔经常(cháng)被视为经济健(jiàn)康状况的代表，因为其业务范(fàn)围(wéi)广(guǎng)泛，从铁路到电力公(gōng)用事业和零售。巴菲特曾表示，伯(bó)克希尔哈撒韦(wéi)公(gōng)司的成功归(guī)功于(yú)过(guò)去几十年美国(guó)经济的(de)惊人增长。

　　5.巴菲(fēi)特强调：接(jiē)班人是阿贝尔(ěr)

　　巴菲特指出，阿贝(bèi)尔一定会继(jì)承我的工作，但他还会与贾(jiǎ)恩(ēn)一起协商(shāng)，做最后(hòu)的决(jué)策(cè)。公司传承在执行上并不是这么简单，管(guǎn)理伯克希尔可能不仅需要现在的这五个下一代领导人，而是更多有能力的人。如(rú)果他们不能处理得当的话(huà)，他就不会(huì)将伯克希(xī)尔(ěr)交给他们。他(tā)还补充，每一个(gè)公司的情(qíng)况(kuàng)都不一样。

　　芒格则(zé)表示，现(xiàn)在伯克希尔内部都很支持阿(ā)贝尔等高层。

　　6.美(měi)联储不能疯狂印钱

　　有投资者提(tí)问：美联储现有的资(zī)产负债表(biǎo)规(guī)模是否令你担忧？

　　巴菲特表(biǎo)称(chēng)他不担心美(měi)联储，支持美联储压低通胀率的使命，他也(yě)不担(dān)心美联储的资产负债表，尽管打趣称“那是一个很大(dà)的数字，而我(wǒ)喜欢看这些(xiē)大数字(zì)”。

　　巴菲特(tè)称，看到(dào)美联储(chǔ)资(zī)产(chǎn)负债表从8000亿美(měi)元(yuán)增至(zhì)2.2万亿美(měi)元，就让他想到一(yī)句话“现(xiàn)金永(yǒng)远不是垃圾”。但是他反对疯(fēng)狂印钱令通胀暴涨，就像二战刚结束时美(měi)国所经历的(de)那样。对此芒格也持相(xiāng)同观点，称如果靠(kào)不断印钱(qián)来解决短期(qī)问(wèn)题(tí)将会有负(fù)面的后果。

　　7.为何大(dà)幅持仓石油股？

　　巴菲(fēi)特表示，美国没有其他(tā)地方(fāng)可(kě)以像二叠纪盆地（permian）一样有这么(me)多石油储备。不(bù)过页岩油井的衰败(bài)也很快，开井第一天可(kě)能(néng)产量1.2万至1.5万桶/日，也许一年(nián)或者一年半就枯竭了。

　　“我非常喜欢西方石(shí)油的管理层，对他们(men)也(yě)很熟悉。西方石油做了很多好的事情，建了很多新井(jǐng)还能盈利(lì)。伯克希(xī)尔并(bìng)不会购买西方石(shí)油的(de)控股权，管理层已经很(hěn)棒了。未来不(bù)确(què)定是否(fǒu)会继续(xù)购买更多石油公司的股票，但对现在(zài)持股量很满意(yì)。”巴菲特说。

　　8.没有(yǒu)货(huò)币能取(qǔ)代美元的(de)储备货币地位

　　有投资者提问：美(měi)国大(dà)批(pī)发债，美联储(chǔ)让债务货币化(huà)，中国巴西沙特等都在与美元脱钩，在这种环(huán)境(jìng)下(xià)，美元的货(huò)币储备地位何(hé)时会受威(wēi)胁？

　　巴菲特(tè)认为，没有(yǒu)取(qǔ)代(dài)美(měi)元储备货币地位的候选币种。

　　巴菲(fēi)特(tè)说，没有人比美联储主席鲍威尔更了解形势，但他无法控制财政(zhèng)政策。谁都不知道，一种(zhǒng)纸币能坚持用多久才会失控，尤(yóu)其是在这种货(huò)币(bì)是全球储备货币的(de)时候。

　　巴菲特认为，美国要大(dà)举印钞很容易，但应该非(fē早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称i)常(cháng)小心(xīn)。如果(guǒ)货币(bì)太多，一旦(dàn)把通胀的精灵从瓶子里(lǐ)放出来，就很(hěn)难恢(huī)复，人们会对货币(bì)失去信任(rèn)。

　　巴(bā)菲特称(chēng)，无(wú)法预测会有(yǒu)什么结果，反正不(bù)会是好结果。现在（大量发债）是一个非常政(zhèng)治化的决策。

　　芒格说(shuō)，在(zài)某(mǒu)些时候(hòu)，通过印钞赢得选票会适得其反。芒格在(zài)提(tí)到日本的货(huò)币政策和(hé)财政政策(cè)时说，日本用日元(yuán)做了些奇怪的(de)事。对于日本实施的经济政策，日本人应该接受并作出应对(duì)。巴菲特补充(chōng)说，如果日元是(shì)储备货币(bì)，那(nà)些事(shì)不可能发生。巴菲(fēi)特说(shuō)，他佩服日本，日本有一个更有凝聚力(lì)的(de)社会，但美国不(bù)应(yīng)该效(xiào)仿日本。不(bù)断印钞是疯(fēng)狂的。

　　猪(zhū)价持续低(dī)迷，国家研(yán)究启动第二批中央冻(dòng)猪肉收储(chǔ)

　　今年(nián)以来，在供(gōng)大于需的(de)市场格局下(xià)，我(wǒ)国(guó)生猪价格整体偏弱运行，期(qī)间最(zuì)高仅涨至(zhì)16元(yuán)/公(gōng)斤，最低跌至14元(yuán)/公斤(jīn)以下。

　　回(huí)顾今(jīn)年春(chūn)节过后的猪(zhū)价走势(shì)，记(jì)者(zhě)查询上甲数(shù)据梳理发现，2月中旬至3月初期(qī)间，生猪价(jià)格曾(céng)出现一波(bō)企稳反弹(dàn)，但(dàn)在涨至(zhì)16元/公斤后再次振荡下(xià)跌，直至(zhì)4月(yuè)17日(rì)跌至(zhì)今年低点13.9元/公斤后，才再度出现小幅(fú)反弹至4与25日的15.12元/公斤，随后在五一(yī)假期前又(yòu)略有回落(luò)。

　　在(zài)近期生猪价(jià)格低(dī)位运行的(de)情况下，国家发改(gǎi)委于5月5日下午(wǔ)发(fā)布最新(xīn)研究收储的(de)公告(gào)称，据国家发(fā)展(zhǎn)改革委监测，4月24日—4月(yuè)28日当周，全国(guó)平(píng)均猪粮比价为5.21：1，处于过度下跌(diē)二级预(yù)警区间(jiān)。根(gēn)据《完善政府猪(zhū)肉储备调(diào)节机制(zhì) 做好猪肉市场(chǎng)保供稳价工作预案》规定，国家发改(gǎi)委会同有(yǒu)关部门研究适时启动年内第二批中(zhōng)央冻猪肉(ròu)储(chǔ)备收(shōu)储工作，推(tuī)动生猪价格尽(jǐn)快回归合理(lǐ)区间。

　　在国家发改委发声后，生猪期货市场预期走强，应声上涨。截(jié)至5月5日下午收盘，生猪期(qī)货主力合约2307报收16165元/吨，涨幅达1.63％。

　　从进入(rù)4月后来看，生猪现货市(shì)场整体延续振(zhèn)荡下(xià)跌走势，价格无太大起(qǐ)色。徽商期货生猪分析师(shī)尉(wèi)秀接(jiē)受期货日报记者采(cǎi)访时表示，4月来生猪现(xiàn)货价格呈先跌后(hòu)涨再(zài)跌的振荡走势。

　　“具体来看，4月(yuè)初(chū)至中旬(xún)，因需求缺乏明显利好，叠加(jiā)散(sàn)户逢高(gāo)出栏心态增强，利空生猪价格，猪价振荡回落并(bìng)在4月(yuè)17日逼近春节后(hòu)低点（1月(yuè)31日13.95元/公(gōng)斤）；随后进入(rù)4月中下(xià)旬(xún)后，在相(xiāng)对(duì)较低的猪(zhū)价下，市场心态开(kāi)始(shǐ)转变(biàn)，养殖端低价惜售情绪(xù)强、二育询盘增加，支撑价(jià)格止(zhǐ)跌反(fǎn)弹，同时冻品猪肉价格的相对(duì)优势(shì)也刺激贸(mào)易商从(cóng)进口肉(ròu)采(cǎi)购(gòu)转(zhuǎn)向对国(guó)内冻品猪肉采购(gòu)，支撑屠宰企业分割入库(kù)意愿(yuàn)加(jiā)大，再叠(dié)加月底逢五(wǔ)一假期(qī)备货，猪肉(ròu)终端(duān)需(xū)求有所好转(zhuǎn)，猪价升至4月25日的(de)15.12元/公斤；而此后(hòu)，较(jiào)高(gāo)的成本导致生(shēng)猪二育入(rù)场转为谨(jǐn)慎(shèn)，屠企分割比例也(yě)有开收(shōu)敛，叠加月末(mò)部(bù)分集团企(qǐ)业有提前出栏迹象，在缝(fèng)节必跌的‘魔咒(zhòu)’下(xià)，月(yuè)末价格再次回落，截至4月28日猪价(jià)跌(diē)至14.54元/公斤。”尉秀说。

　　而(ér)五一小长(zhǎng)假期间，虽有节假日提振，但生猪(zhū)现货价格平均也仅有(yǒu)0.2元/公斤的涨幅，延续偏弱态势。申银万国期(qī)货农(nóng)产品高(gāo)级分析师徐盛告诉记者，目前生(shēng)猪(zhū)处(chù)于需求(qiú)淡(dàn)季，同时五一节前各养殖类上市公司公布一季报(bào)显示其经(jīng)营数据(jù)纷纷亏损，若(ruò)猪价长期维持低迷，养(yǎng)殖(zhí)企业超预期去产(chǎn)能将对行业(yè)的(de)发(fā)展不利，容(róng)易导致猪价(jià)的大(dà)起大落。在这个节点，国家发(fā)改委宣布收储，可(kě)以看出国家对生猪养殖(zhí)行业健康发(fā)展的重视(shì)与呵护，有助于提振市场信心。

　　“在猪肉(ròu)收储(chǔ)信号释(shì)放下(xià)，本周五生(shēng)猪期(qī)货盘面随即作出反应(yīng)走多。从收储本身看，不会带来(lái)实质(zhì)性生(shēng)猪需求(qiú)的(de)增长(zhǎng)。不过，倘若收储调(diào)控长期密(mì)集执行，叠加二育等利多因(yīn)素共振，或会给市(shì)场带来比较明(míng)显的(de)利多影响。”尉秀说(shuō)。

　　生猪(zhū)价格磨底何时结束(shù)？

　　五(wǔ)一节(jié)假日(rì)过后，尉秀告(gào)诉记者(zhě)，因生猪(zhū)终端需求缺(quē)乏实(shí)质性利好，短期(qī)内(nèi)猪价(jià)或延续低位(wèi)区间振荡(dàng)走势。

　　具体从生猪(zhū)需求端看，尉(wèi)秀表示(shì)，参考2020年至2022年的屠宰数(shù)据(jù)，每年(nián)5月宰量(liàng)均有(yǒu)不同程度的提升，但也(yě)非(fēi)猪肉季节性消费旺季。

　　从供给(gěi)端看，据(jù)国家统计局(jú)最新数(shù)据，截至(zhì)今年一季度，全国生猪(zhū)出栏(lán)1.99亿头，同比增长1.7％，出栏(lán)量处(chù)于近五年(nián)同期高位水平；生猪(zhū)存(cún)栏4.31亿头(tóu)，同比(bǐ)增长(zhǎng)2.0％，环比下跌4.78％。尉(wèi)秀告诉记(jì)者，虽早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称然今年一季度生猪存栏环比出现下跌(diē)，但(dàn)同比依(yī)旧增长，并处(chù)于(yú)近9年同(tóng)期相(xiāng)对(duì)高(gāo)位。

　　此外从生猪产(chǎn)能变化来看，尉秀表示(shì)，据农业部监(jiān)测，2023开年(nián)以来，国内能繁母(mǔ)猪存栏(lán)已连续(xù)三个月下降，但下降幅度(dù)相当有限，累计下降1.97％。其中3月全(quán)国能繁(fán)母(mǔ)猪存栏量(liàng)为4305万(wàn)头，环比下跌0.87％，较2022年同期增加2.90％，依然高于4100万头的正常产能调(diào)控目标(biāo)（约(yuē)为105.00％）。此外据第三(sān)方机(jī)构数据，国内能繁母猪存栏(lán)自2022年11月开始下滑，已经连续(xù)5个月下(xià)滑(huá)，累计下降幅度为(wèi)5.33％。其中，3月环比(bǐ)下降1.95％，较2022年同(tóng)期增加2.96％。“从不同口径的统计数据可以看出，生猪产(chǎn)能有继(jì)续回调走(zǒu)势(shì)，但截至3月降(jiàng)幅(fú)均有限。综合来看，当下产能基础依旧稳固，生猪供应充盈，并(bìng)没有出现能够驱动周期上行趋势的(de)力量(liàng)。”

　　展望5月猪价，在尉秀看(kàn)来，伴随着猪价再次阶段性走低(dī)，二育(yù)补栏或(huò)会再次(cì)进场，带动猪(zhū)价走高；但(dàn)今年二次育肥进出场节奏(zòu)切换加快，需关注进出场节奏对猪价(jià)的带动。此外(wài)受冬季猪病等(děng)影响，今(jīn)年2-3月有(yǒu)比较(jiào)明显的(de)小体(tǐ)重猪急抛，出栏量(liàng)的提(tí)前透支将(jiāng)在6月前后显现，对期货LH2307盘面(miàn)的利多影响或(huò)许在5月份有体现(xiàn)。总的来看，5月猪(zhū)价(jià)价格重心或高于4月，建议继续重点关注二次育肥(féi)、冻品入库及收储带来的(de)情(qíng)绪面影响。

　　方(fāng)正中期(qī)饲(sì)料养殖板块研究(jiū)员宋从志认(rèn)为，短(duǎn)期来看，当(dāng)前(qián)生猪整体屠宰量(liàng)仍维持高位，并高于去年同期水平，出栏(lán)体(tǐ)重虽有连(lián)续回落，但绝对体重(zhòng)仍在120kg以上，反映(yìng)上游大猪仍(réng)在释放之中，二(èr)育增加导致大猪仍有(yǒu)阶段性出栏压力。尤(yóu)其去年6月份以来能繁(fán)母(mǔ)猪环比(bǐ)增加带来的生猪出栏在5月份可能继(jì)续保持惯性增涨。但今(jīn)年二季度开始生猪市场(chǎng)将逐步过度至季节性旺季，因此(cǐ)生猪近端现货(huò)价(jià)格大(dà)概率已在(zài)慢慢接近底部。

　　中(zhōng)长期来(lái)看，尉(wèi)秀表示(shì)，下半年是生猪(zhū)需(xū)求的旺季，叠加能(néng)繁母(mǔ)猪(zhū)的调减在下半年(nián)会有一定程度的体现，价格(gé)重(zhòng)心或(huò)高于上半年(nián)，2023年全年猪(zhū)价的(de)高点有望(wàng)在下半(bàn)年形成。

　　“我们(men)认为，上半年生猪供应压力最大(dà)的时间(jiān)点有望(wàng)逐步过(guò)去，叠加经济复(fù)苏(sū)、非瘟带来仔猪(zhū)存栏的损(sǔn)失以及猪肉(ròu)收储，消费端恢复(fù)后下方现货价格空间有(yǒu)限并有望反弹。但考虑到2022下半年(nián)生猪养殖利润偏高(gāo)，能繁(fán)母猪(zhū)存栏恢复，2023年(nián)生猪总体(tǐ)供应有望逐步增(zēng)加，全年猪价重心仍将低于(yú)2022年，交易节奏的把(bǎ)握将更为关键。”徐(xú)盛建(jiàn)议(yì)，长期投资者可以在养猪成本(běn)一带逐步择机入场(chǎng)买(mǎi)入生(shēng)猪2307合约(yuē)，另(lìng)外(wài)等反弹后逢高空2309合(hé)约。

　　宋从志表(biǎo)示，当前生猪期货2305合约期现(xiàn)已在逐(zhú)步(bù)回归，2307及2309合约对2305旺季升水扩大，由于生猪期价目(mù)前(qián)整体估值不高(gāo)，后续在收(shōu)储加持下(xià)，期价存在(zài)继续往上(shàng)修复(fù)的空(kōng)间。建议投资(zī)者在交易上可从单边转为观望，边际上警惕饲料(liào)养殖板块集(jí)体估值下移(yí)带(dài)来的系统性风险。

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