2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内(n0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号èi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会(0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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