公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券(quàn相遇时间的公式 相遇时间怎么求)商，据了(le)解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的(de)最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决(jué)了(le)部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化(huà)的(de)需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资(zī)验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人(rén)负(fù)责(zé)交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三(sān)方需(xū)每日(rì)确立(lì)场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)相关流程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的(de)匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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