私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基(jī)金业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持(chí)规(guī)范发展和(hé)问题(tí)导向，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指(z别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你hǐ)引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易(yì)日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回(huí)的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎(shú)频(pín)率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的(de)投资品(pǐn)种除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁(jìn)止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资(zī)基金架构(gòu)应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)或者(zhě)金(jīn)融机构发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开(kāi)展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的(de)杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投(tóu)资基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一(yī)次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制定并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确(què)预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金(jīn)相(xiāng)对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获(huò)得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同(tóng)到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的(de)，变更后内容(róng)应(yīng)当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生(shēng)变化(huà)的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基(jī)金(jīn别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你)，要(yào)求在(zài)《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约定明确的(de)基金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量(liàng)永续(xù)基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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