来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么