4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波(bō)的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗p>

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