金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(j新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗ué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务(wù)业(yè)和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前的(d新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗e)物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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