5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和(hé)板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系(x上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗ì)，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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