金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何看(kàn)待(dài)未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体(tǐ)是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋(qū)于回(huí)落(luò)，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六(liù)B的(de)排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度(dù)加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价(jià)格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫(yì)情影响(xiǎng)，去年(nián)国际(jì)油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波(bō)动(dòng)会(huì)比较大(dà)，看价(jià)格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上(shàng)月相同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保持(chí)基本(běn)稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢(huī)复常态化(huà)运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合(hé)理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏(fá)力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性影响(xiǎng)还(hái)会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落(luò)客观上有(yǒu)以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去(qù)年二季(jì)度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力(lì)也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负(fù)增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民(mín)预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提振尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落(luò)，及(jí)油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是(shì)，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行体系、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然(rán)开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场(ch已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后ǎng)景(jǐng)恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低(dī)能(néng)级城(chéng)市需求。

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