文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　国v是不是国5，国v与国vl的区别"存款去(qù)哪儿（天风宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12国v是不是国5，国v与国vl的区别.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存(cún)在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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