原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是(shì)白(bái)酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)为什么懂手机的人都不用华为增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持(chí)了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本(běn)形(xíng)成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。为什么懂手机的人都不用华为

　　它(tā)们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能(néng)说明(míng)问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归(guī)咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏(sū)，会(huì)加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于(yú)库存(cún)的(de)问题时(shí)就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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