5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín河北属于南方还是北方 河北属于北方吗)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题(tí)河北属于南方还是北方 河北属于北方吗普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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