事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场lt="存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181814898.png">

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能(néng开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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