5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年(nián)会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推进(jìn)，大概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变(b富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位iàn)量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的(de)市场和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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