事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗zhǔ)要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

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　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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