文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(b赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么ǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的(de)不(bù)同在于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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