来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好现一种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。

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