金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他(tā)类型的银行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升。该(g2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号āi)机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值(z2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号hí)得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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