来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　镇关西是谁，镇关西是谁打死的>一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢镇关西是谁，镇关西是谁打死的(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随(su镇关西是谁，镇关西是谁打死的í)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

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