调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连(lián)续(xù)出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于(yú)往年(nián)同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存在(zài)着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zh决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思ǎng)，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利(lì)窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运(yùn)往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期(qī)货分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调(diào)油(yóu)需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国(guó)的(de)芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是(shì)整体(tǐ)对于(yú)芳烃(tīng)价格的(de)提振(zhèn)高度(dù)将极大(dà)可能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了(le决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思)不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在(zài)恒力石(shí)化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下(xià)游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约(yuē)换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高和(hé)利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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