原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待需(xū)要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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