金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)100块钱值多少美元，100美元是几百元钱艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地(dì)方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。100块钱值多少美元，100美元是几百元钱rong>

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。