来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　35c到底有多大，35c是多少如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与235c到底有多大，35c是多少023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xi35c到底有多大，35c是多少ǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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