来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前(qián)经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年(nián)的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布的数据(jù)看(kàn)，确实(shí)好于(yú)去年四季度时(shí)的预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍(réng)然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转型(xíng)升级面临(lín)新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大的差(chà)距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压(yā)力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经(jīng)营(yíng)主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激(jī)发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开(kāi)放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思(jìng)争、共同发展的法律(lǜ)法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年(nián)12月会(huì)议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大(dà)需求是未来(lái)的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在(zài)超大(dà)特大(dà)城市积(jī)极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商(shāng)投资放(fàng)在更(gèng)加重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培(péi)育(yù)壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施(shī)也必然会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务(wù)的风险也需要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大(dà)的(de)不同是疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经(jīng)济问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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