2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度(dù)超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可(kě)能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-1一个男人出轨了还爱自己的老婆吗0个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的(de)企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完一个男人出轨了还爱自己的老婆吗善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的(de)价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　一个男人出轨了还爱自己的老婆吗rong>丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格(gé)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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