4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高乔丹有多高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6乔丹有多高.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回乔丹有多高落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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