2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获(huò)得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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