上市公司退(tuì)市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可(kě)转债一(yī)起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司(sī)股票(piào)及其(qí)可转债被终止上(shàng)市，搜特转(zhuǎn)债或成为(wèi)首只因正股退(tuì)市而(ér)强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被终止上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债已进(jìn)入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投资者对可(kě)转债(zhài)信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双(shuāng)重属性，自(zì)诞生以来颇受(shòu)市(shì)场欢迎(yíng)。一个(gè)广(guǎng)为流传(chuán)的说(shuō)法是，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性(xìng)”托底，投(tóu)资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在(zài)可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出(chū)现因(yīn)正股退市而退(tuì)市的(de)情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的(de)退市(shì)，零(líng)违(wéi)约历史或将被打破(pò)，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依(yī)然可以执行赎(shú)回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多(duō)数上市公司是因经(jīng)营(yíng)不善导致退市，财(cái)务状况(kuàng)并不乐观(guān)，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎(shú)回的可能性(xìng)较大。而如果启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公(gōng)司发行的可(kě)转债划归为普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳定的(de)羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完(wán)全(quán)出乎意料，早已(yǐ)在(zài)相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公司股票被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其(qí)发(fā)行(xíng)的(de)可转债及(jí)其(qí)他衍生品种应当终(zhōng)止上(shàng)市(shì)。过(guò)去(qù)A股退市难、退市少，成(chéng)就了可转债(zhài)30多年零退市(shì)、零违约的“神(shén)话”。随着全面(miàn)注册制(zhì)改革的持续(xù)推进，市场优胜(shèng)劣(liè)汰(tài)加快，常态化退(tuì)市机(jī)制正(zhèng)在形成，以上市(shì)股为(wèi)锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险随之上(shàng)升。退(tuì)市，或将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是(shì)时(shí)候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了(le)。投资(zī)者要(yào大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好)改变“闭眼买(mǎi)债”的路(lù)径依赖(lài)，学(xué)会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理性(xìng)评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能力等，防范债券退市(shì)、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时(shí)，应远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不(bù)佳(jiā)、估值较低(dī)、退市(shì)风险较高的标的，而(ér)选择正股经营(yíng)效(xiào)益良好、估(gū)值(zhí)合理且随市场下跌估(gū)值出现(xiàn)压缩(suō)的标的。并密切关注可转债市场风格变(biàn)化，及时调整配置比(bǐ)例(lì)和(hé)结构，学会在(zài)市(shì)场波(bō)动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前关于(yú)可转债(zhài)的退市处理还(hái)有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一步明确(què)可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是(shì)否仍存(cún)在(zài)交易可(kě)能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行(xíng)前的(de)信用评级，对于信用资(zī)质(zhì)较弱(ruò)的公司，可考虑提(tí)高(gāo)担保资(zī)产与回售(shòu)条(tiáo)款等相关要求，适(shì)当提升准入门(mén)槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护投资者利益(yì)。

　　全面注(zhù)册制下，证券市大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好场将迎来全方位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套(tào)路行不(bù)通了，一些规则制度上的短板不能视而(ér)不(bù)见了(le)。各市场参与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转债(zhài)在(zài)内的投资方法，完善配套制度(dù)，提升风险(xiǎn)意识，共(gòng)促(cù)A股市场健康稳(wěn)定发展。

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