文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未(w值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别èi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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