金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎ一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗n)、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保(一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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